文 | 異觀財經，作者 | 炫夜白雪
今年以來，港股市場表現良好，在港股牛市的浪潮之下，A 股各行業龍頭企業開始加速赴港 IPO。
據港交所近日披露，上海錦江國際酒店股份有限公司 ( 600754.SH ) 向港交所主板遞交上市申請，東方證券國際為獨家保薦人。若成功，錦江酒店將成為國內首家 "A+H" 雙上市的酒店集團。
錦江酒店赴港 IPO，意欲何為？
近幾年，酒店行業的發展可謂冰火兩重天。從數據來看，行業整體呈現出規模持續擴張，但盈利能力卻在下滑的態勢。
有報告數據顯示，截至 2024 年底，我國住宿業設施總數約為 57 萬家，客房總規模約 1927 萬間，其中，酒店業設施增長 9% 至 34.87 萬家（連鎖酒店約 9.33 萬家），客房總數增長 7% 至 1764 萬間（連鎖客房數約 707 萬間），連續三年實現增長。
酒店數量不斷增長的同時，需求端卻并未同步跟上。2024 年國內出游人次 56.15 億，同比增長 14.8%，而 2019 年同期為 60.06 億人次，2024 年僅恢復至 2019 年同期的 93.49%。商務出行需求也因企業成本控制而減少，進一步壓縮了酒店尤其是高端酒店的市場需求。
供大于求的局面直接導致酒店房價下滑，行業三大核心經營指標全面下降。酒店之家統計數據顯示，2024 年國內酒店入住率為 58.8%，同比下降 2.5%；平均房價為 200 元，同比下降 5.8%;2024 年全年中國內地酒店行業平均每間可售客房收入（RevPAR）同比下降約 5%。
在這場行業困境中，頭部企業也難以獨善其身。
2024 年，華住集團營收同比增長 9% 至 238.91 億元，但凈利潤同比下滑 25.4%，約 30.48 億元；錦江酒店收入 140.63 億元，同比下滑 4%，凈利潤 9.11 億元，同比下滑 9.06%。
從 RevPAR 降幅來看，2024 年亞朵集團和君亭酒店（直營店）的 RevPAR 均超過 300 元。其中亞朵集團旗下酒店 RevPAR 為 351.3 元，同比減少 6.77%。錦江酒店境內全服務型酒店的 RevPAR 降幅最大，同比減少 10.8%。
行業的分化還體現在區域和酒店檔次上。一方面，三亞、北京等城市的高端酒店陷入價格戰，部分奢華品牌甚至推出百元套餐來吸引客源；另一方面，縣域等下沉市場的游客接待量和酒店入住率顯著增長。在酒店檔次上，經濟型酒店市場進入存量優化階段，而中高端酒店市場成為增長主引擎，但同時也面臨著激烈的競爭和同質化問題。2024 年關店占比最高的不再是經濟型酒店，而是中端型酒店，其次為高端型，這也反映出市場正在從 " 野蠻生長 " 向 " 精耕細作 " 轉型。
在行業深度整合與自身轉型的關鍵期，錦江酒店集團選擇赴港二次上市，其戰略意圖清晰：
1、 核心訴求：優化資本結構，降低財務杠桿：償還是首要目標。通過股權融資置換高息債務，將顯著降低財務費用，釋放利潤空間，改善資產負債表健康度，為后續發展儲備 " 彈藥 "。
2、 國際化戰略深化：打造離岸融資與形象平臺：香港作為國際金融中心，是鏈接全球資本的重要窗口。港股上市將提升錦江在國際投資者中的認知度，便利其未來海外并購或業務拓展，強化 " 全球酒店領導者 " 形象。
3、 優化股權結構：增強流動性與靈活性：A 股（錦江酒店，600754.SH）的母公司錦江國際持股比例極高。H 股發行可引入更多元化的國際投資者，改善股權流動性，并為后續可能的資本運作提供更靈活的空間。
市場會認可錦江酒店嗎？
在酒店行業競爭愈發激烈的當下，錦江酒店赴港上市能否獲得市場認可？又能否借助資本的力量突破發展困境？
綜合來看，錦江酒店赴港 IPO 面臨著諸多不確定性，市場是否會買單還存在疑問。
從行業角度來看，酒店行業目前處于困境，供需失衡、價格戰等問題短期內難以得到根本解決。在這樣的行業環境下，投資者對酒店企業的投資更加謹慎。
從錦江酒店自身來看，其存在一定優勢。
從體量來看，錦江酒店是中國及全球最大酒店集團。招股書披露，截至 2024 年 12 月 31 日，公司已經開業的酒店家數達到 13,416 家，客房間數 1,290,988 間。根據弗若斯特沙利文，按已經開業的酒店家數計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；截至同日，按公司已經開業的客房間數計算，公司亦是中國最大、全球第二大的酒店集團。
龐大的酒店網絡和廣泛的市場覆蓋，使其在獲取客源、降低采購成本等方面具有明顯優勢。通過規模效應，錦江酒店能夠與供應商進行更有利的談判，降低采購成本，提高運營效率。同時，眾多的酒店分布也方便其滿足不同地區、不同客戶群體的需求，增強市場競爭力。
品牌矩陣豐富。經過多次收購，錦江酒店構建了豐富的品牌矩陣，旗下擁有超過 40 個酒店品牌，涵蓋了經濟型、中端、中高端和高端等不同檔次，能夠滿足不同消費者的需求。
截至 2024 年 12 月 31 日，公司已經開業的酒店家數達到 13,416 家，客房間數 1,290,988 間。根據弗若斯特沙利文，按已經開業的酒店家數計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；截至同日，按公司已經開業的客房間數計算，公司亦是中國最大、全球第二大的酒店集團。
劣勢也相對明顯。
國內業績承壓，營收下滑，凈利潤減少。2024 年，錦江酒店營收下滑 4%，進入 2025 年，錦江酒店仍將面臨業績和房價雙降問題。2025 年第一季度財報顯示，錦江酒店實現營收 29.42 億元，同比下跌 8.25%；凈利潤 3601 萬元，同比下跌 81.03%。
2015 年收購法國盧浮集團后，錦江酒店的海外業務一直處于虧損狀態，2020 年到 2024 年盧浮集團連續五年虧損。由于中法文化差異較大，在管理模式融合、品牌協同等方面遇到重重困難，收購后未能將盧浮集團的資源有效轉化為實際競爭力。海外業務的虧損不僅拖累了公司的整體業績，也分散了公司的管理精力和資源，影響了公司在國內市場的發展和競爭力提升。
會員運營不佳，私域轉化低。招股書披露，錦江酒店會員數達 2.049 億，2024 年中央預訂率為 56.9%。相比之下，截止 2024 年底，華住會的會員數量接近 2.7 億，2024 年四季度中央預訂系貢獻的夜間量達到 66.4%。相比華住，錦江酒店在會員權益設計、會員服務體驗等方面存在差距，導致會員忠誠度不高，會員體系對消費者的吸引力不足，私域流量轉化效果差。
錦江酒店赴港 IPO 是其發展歷程中的一個重要舉措，既面臨著挑戰，也存在著機遇。市場是否會買單，關鍵在于其能否在上市后有效解決自身存在的問題，提升業績和競爭力，適應市場變化和投資者需求。
錦江酒店在 A 股市場的表現并不理想，截至異觀財經發稿，其股價為 22.21 元，市盈率（TTM）為 31.35。此次赴港 IPO，市場對其反應也較為謹慎。
另一方面，赴港上市雖然能夠拓寬融資渠道，提升國際知名度，但也面臨著更嚴格的監管和更高的上市成本，以及香港資本市場對酒店行業的認可度等問題。投資者對國內及全球商旅復蘇的可持續性、消費升級趨勢的判斷將直接影響板塊估值情緒。近期港股市場對消費服務板塊的風險偏好變化，也是重要風向標。
錦江的港股之路，不僅是一次融資行為，更是對其管理能力、戰略定力和長期價值創造能力的一次全面檢驗。酒店巨頭能否在資本市場的審視下成功突圍，答案將在招股書細節披露與市場定價的博弈中逐漸揭曉。對于投資者而言，這既是一次分享中國酒店業龍頭成長的機會，也需對其中蘊含的整合風險與回報周期保持清醒認知。
