阿里巴巴（09988.HK）發行 120.23 億港元零息可交換債券，用于一般企業用途，包括進行投資以支持其云基礎設施和國際商業業務的發展。
這次發債募資，阿里巴巴的高明之處在于以下幾點：
1）發行的是 2032 年到期的零息可交換債券，也就是說阿里巴巴無需為債券支付利息，零成本取得百億資金用于投資；
2）可交換債券轉換的是阿里健康（00241.HK）的股份，阿里巴巴的現有股東不受影響。根據阿里的公告，債券持有人可選擇在自債券發行日后第 41 日起至債券到期日前第五個預訂交易日收盤時止的任何時間，將全部或任何部分的債券轉換成阿里健康的股份。
換言之，若債券持有人將持有的全部債券轉換成阿里健康的股份，阿里巴巴將無需償還本金，代價是減持等值的阿里健康股權，而阿里巴巴當前持有阿里健康的 64% 權益，將后者視為子公司合并入賬。而按照債券初始交換價計算，就算債券獲悉數轉換成阿里健康的股份，也僅占當前阿里健康已發行股份數不超過 12% 的權益。
也就是說，就算阿里巴巴通過債券減持阿里健康，仍可保留 52% 的權益，占大比例，仍可按子公司合并入賬。
從業績來看，阿里健康對于阿里巴巴的整體業績影響不算太大。2025 財年，阿里巴巴的非公認會計準則凈利潤為 1,581.22 億元人民幣，按年增長 0.41%，阿里健康的經調整后利潤凈額為 19.50 億元人民幣，按年增長 35.59%。若按阿里所持有的 64% 權益計算，阿里于阿里健康的應占凈利潤或為 12.48 億元，大約相當于阿里非會計準則凈利潤的 0.79%。
3）轉換價存在高溢價，確保阿里巴巴能以比現價高得多的價格減持阿里健康。
債券的初始交換比例為每百萬港元本金額的債券可交換約 16.05 萬股阿里健康股份，相當于每股阿里健康股份的初始交換價為 6.23 港元，較債券定價日的阿里健康股價 4.21 港元高出 47.98%。
對股價有何影響？
以上交易可能會引發阿里健康的股價波動。
若阿里健康的股價漲至轉換價即 6.23 港元以上，債券持有人有很大動機在市場上賣空阿里健康，賺取差價。與此同時，這些機構投資者也可能會按照自身的風險管理在市場上進行套利交易。這些交易將很可能遏制阿里健康的漲幅。
阿里巴巴差錢嗎？
2024 年 5 月時，阿里巴巴也發行了本金為 50 億美元，于 2031 年 6 月 1 日到期的可轉換無擔保優先票據，年利率為 0.5%，持有人可在到期日之前的任何時間，以每千美元本金轉換為 9.5202 股美國存托股的初始轉換率，將所持有的債券轉換成阿里巴巴的美國存托股，這一交易的用意，似乎更多是為了減少美國存托股的數量。
反觀這次發行港元債，阿里轉換的是旗下子公司的股份，而非其 H 股。
值得留意的是，阿里巴巴于截至 2025 年 3 月末止的財政年度，宣布派發年度及特別股息合共 46 億美元，與此同時，其在 2025 財年回購了 119 億美元的集團股份，使總股本凈減少 5.1%，以提升每股收益。
合起來，單是 2025 財年，阿里巴巴就向股東回饋 165 億美元，約合 1,182.70 億元人民幣。按阿里巴巴美股現價 108.70 美元計算，其美股市值合約 2,593.54 億美元，2025 財年向股東回饋的金額大約相當于其市值的 6.36%，這還不包括阿里巴巴 2025 年初至今半年大約 31.30% 的股價漲幅。
2025 年 3 月 31 日，阿里巴巴的流動比率達到 1.55 倍，流動性充裕，其中流動資產中，現金及現金等價物和短期投資合共有 3,743.13 億元（單位人民幣，下同），足以應付 225.62 億元的短期銀行貸款，以及合共 2,081.41 億元的長期銀行貸款、長期無擔保優先票據和長期可轉換無擔保優先票據。
從賬面上來看，阿里并不差錢，當然，對于企業發展而言，資金越多，底氣也越足，尤其在科技企業都在搶占 AI 先機之時。
在其 2025 財年年報，阿里管理層提到，未來十年其最大增量和變量都是以 AI 為核心的驅動力帶來的變革，因此，未來阿里將加大三個領域的投資力度，分別為 AI 和云計算基礎設施建設，AI 基礎模型和 AI 原生應用，以及現有業務的 AI 轉型升級，并且表示，其于 2025 財年宣布未來三年投入用于建設云和 AI 硬件基礎設施的總額，將超過過去十年的總和，計劃將 "AI+ 云 " 為核心的業務打造成阿里的第二增長曲線。
由此可見，這次阿里發債零成本募資且不影響阿里現有股東，并非因為財務亟需，而更多是進行高效的財務管理而已。
