文 | vb 動脈網
醫療 IPO 市場熱潮再起，迎來高光時刻。
回溯過去半年，港股 IPO 鐘聲不斷，而生物醫藥、醫療企業是其中的主力。2025 年開年以來，多達 39 家醫療健康企業在港交所排隊等待上市，展現出奔赴資本市場的強大熱情與決心。
在 2025 年上半年港股完成的 IPO 中，醫療健康企業以 9 家的數目獨占鰲頭，成為當之無愧的 IPO 數量之最行業。
一位有著豐富的港股股權資本市場項目經驗的券商從業者表示：" 展望 2025 年下半年，醫療健康企業港股 IPO，還會持續升溫。"
同時，A 股科創板也重新為醫療企業敞開了 IPO 大門?？苿摪宓谖逄咨鲜袠藴实闹貑?，禾元生物的 IPO 申請順利過會，這一標志性事件猶如一顆火種，瞬間點燃了整個創新藥行業的希望之火。有一級市場醫療投資人表示：" 這是一級市場復蘇的重要信號。"
然而，將時間軸拉回到過去兩年，彼時 IPO 政策經歷了階段性收緊，醫療健康領域也步入寒冬，資本市場中一、二級市場均呈現出一片蕭條景象。國內眾多生物醫藥企業面臨著嚴峻的資金壓力，不得不通過 BD（商務拓展）合作的方式，提前將尚處于早期階段的項目 " 賣青苗 " 以回籠資金，在寒冬中艱難蟄伏。
如今，歷經兩年的蟄伏與磨礪，醫療健康 IPO 終于迎來了破曉的曙光。
港股 IPO 扎堆
全球流動性改善為港股市場注入新活力，使其再度成為醫療健康企業的熱門選擇。隨著國內創新藥 BD 出海模式的日益成熟，港股市場的國際化優勢與之高度契合，能夠有效滿足創新藥企業拓展海外市場的融資需求。
2025 年上半年，港股一共迎來了 9 只醫療健康企業 IPO，已經接近 2024 年 11 只醫療健康 IPO 的總量。
募資金額規模也遠超 2024 年。2025 年 H1 港股醫療健康 IPO 新股募集資金金額 155.59 億港元，募資金額雖然與 2020-2021 年的高峰期相比仍有差距，但已大幅超過 2024 年。
相比于高峰期，募資規模有所回落。2020 年 &2021 年醫療健康企業港新股募資金額普遍在 20-30 億港元之間，和高峰期相比，2025 年港股醫療健康新股募資金額更少，除恒瑞醫藥外，都未超過 20 億，其中不乏企業 " 流血上市 "。
由此可見，港股市場對于醫療健康企業投資仍然很謹慎，當下并非泡沫式的集體繁榮，資金向頭部企業集中。2025 年上半年，醫療健康行業新股募資金額前三的企業分別是恒瑞醫藥、映恩生物 -B 和 MIRXES-B。醫藥一哥恒瑞醫藥港股上市募資總金額 98.90 億港元，創下近五年港股醫藥最大 IPO，給港股市場注入信心；映恩生物募資 16.39 億港元；覓瑞 MIRXES-B 募資 10.86 億港元。
募資金額靠前的企業兼具確定性和成長性。恒瑞醫藥作為國內醫藥領域的成熟龍頭企業，其商業化運營能力穩健，通過一系列成功的商務拓展（BD）合作，不僅充分驗證了其技術平臺的領先性，更為其帶來了廣闊的海外市場拓展預期。映恩生物是聚焦 ADC 及雙抗的臨床階段 Biotech，ADC 技術平臺擁有國際背書，與 BioNTech、百濟神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制藥等國內外頂尖藥企達成 BD 協議，交易總價值超 60 億美元。
從細分行業來看，創新藥無疑撐起了本輪港股醫療健康 IPO 的繁榮。2025 年港股上市的 9 家醫療健康新股中，有 8 家企業是創新藥企業。2025 年港股排隊中 39 企業中，創新藥企業有 20 家，占比超過一半。
從上市表現來看，港股醫療健康板塊表現不俗，其中創新藥領域更是可圈可點。在 2025 年上半年，創新藥成為港股市場備受矚目的優勢賽道之一，隨著經濟周期的更迭與新的發展模式的逐步建立，創新藥板塊充分受益于行業紅利。期間，創新藥出海授權交易呈現爆發式增長，國內創新藥臨床數據在 ASCO（美國臨床腫瘤學會）會議上表現亮眼，同時新藥審批節奏加快，支付創新舉措不斷推進，多因素共同驅動下，創新藥在 2025 年成功躋身港股頂流賽道。
從醫療新股上市漲跌幅情況觀察，2025 年在港交所上市的醫療健康新股中，截至 6 月 30 日，有兩家企業的股價破發，分別為維昇藥業 -B 與派格生物醫藥 -B。其中，派格生物醫藥處于競爭激烈的 GLP-1 減肥藥賽道。維昇藥業核心產品是長效生長激素，三大產品均來源于丹麥生物制藥企業 Ascendis Pharma 的外部授權。
對于小型 Biotech 企業而言，其在港股市場上市后破發的概率相對較大。究其原因，在不確定性較高的創新藥領域，港股市場更傾向于認可那些具備確定性商業化能力的企業，或者其技術平臺已通過商務拓展（BD）合作得到充分驗證的企業。
在當前市場環境下，技術話語權、臨床優勢數據以及技術平臺的 BD 驗證成果，逐漸取代單純的管線數量，成為港股市場對創新藥企業定價的核心考量因素。
在新一輪的創新藥周期中，港股市場憑借門檻不高和國際資本對接優勢，與中國創新藥產業崛起共振，成為醫療健康企業（尤其是未盈利創新主體）在現有階段的局部最優解。但是上市后企業之間內部分化，只有真正具備全球競爭力的技術平臺和商業化韌性的公司，才能在港股這個 " 跳板 " 上實現價值飛躍。
北交所多家隱形冠軍沖刺上市
A 股也同樣火熱。
2025 年 6 月 30 日，A 股三大交易所單日受理 IPO 企業數量達 41 家，創年內新高。其中醫療健康板塊貢獻 7 家明星企業，5 家來自北交所，2 家來自科創板。
北交所受理企業兼具 " 盈利 + 創新 " 特點，" 小而美 " 的上游隱形冠軍卡位新興高增長賽道批量崛起。
北交所受理的珈凱生物、維琪科技來自功效性護膚品原料賽道，兩家企業的客戶品牌幾乎覆蓋了國貨護膚品的整個版圖，涵蓋珀萊雅、華熙生物、巨子生物、丸美、OLAY、敷爾佳等大家耳熟能詳的品牌。
這兩家企業正乘著護膚品市場下游國貨品牌崛起、功效性護膚理念普及的東風，實現業績高速增長。珈凱生物憑借在植物提取功效原料領域的領先市場份額，2024 年營業收入 2.42 億元，同比增長 11.46%，凈利潤 5694 萬元，同比增長 19.83%，毛利率達 63.09%。而維琪科技作為化妝品原料和化妝品成品（ODM 和 OBM）生產企業，2024 年營收 2.48 億元，同比大增 50.23%，凈利潤達 6691.53 萬元，同比增長 93.32%，其在多肽原料開發方面的核心技術，使其在眾多化妝品原料商中脫穎而出。
我國化妝品代工廠商數量眾多，行業集中度低，由于缺少核心技術與定價權，大多數代工廠商在產業鏈中議價能力不強，擁有創新原料研發技術、獨立原料工廠的企業較少。而珈凱生物和維琪科技分別在植物提取物功效原料和多肽原料領域建立起核心競爭力， 在這個海外巨頭主導的市場站穩腳跟。
衡美健康則是前瞻性布局營養代餐賽道，一年吸金 10 億元。衡美健康憑借在營養功能食品原料功效研究、營養配方設計、生產制造工藝方面的核心技術，2024 年營收 10.72 億元，同比增長 9.50%，實現歸母凈利潤 1.03 億元。代表產品包括優脂低碳系列產品、高蛋白營養棒、營養奶昔等營養健康代餐。
嚴肅醫療場景也有兩家企業闖關北交所。其中貝爾生物是一家 IVD 企業，在呼吸道病原體檢測試劑、優生優育檢測領域份額領先。2024 年度貝爾生物營業收入約 3.76 億元，同比減少 9.08%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約為 1.4 億元，同比減少 6%。貝爾生物目前已擁有酶聯免疫診斷試劑平臺、POCT 快速診斷試劑平臺、磁微粒化學發光診斷試劑平臺、診斷儀器平臺及生物材料平臺。
四川美康醫藥軟件研究開發股份有限公司（美康股份）是一家專注于醫藥知識庫建設和維護，以及臨床合理用藥系統研發、銷售和技術服務的高新技術企業。核心業務涵蓋合理用藥監測系統（PASS）、藥師審方干預系統（PASS PR）、臨床藥學管理系統（PASS PA）、合理用藥信息支持系統（MCDEX）、智慧藥學服務平臺（PASS PIP）等產品的開發與服務。美康股份已建成國內領先的醫藥知識庫，收錄了超過 22.74 萬個國家藥品基礎信息和 9.02 萬篇藥品說明書，為合理用藥系統提供堅實的數據支持。2024 年，公司實現營業收入 24,534.30 萬元，凈利潤為 9109.34 萬元。
北交所吸引了國內醫療健康行業多個細分領域的隱形冠軍，這些企業憑借獨到的市場認知和核心技術，具備自我造血能力，成為北交所 IPO 申請主力。
科創板硬科技突圍
相比于北交所，科創板只有硬科技企業才能突圍?？苿摪?6 月 30 日受理了恒潤達生、百奧賽圖兩家企業的上市申請。同時在 7 月 1 日，早前提交招股書的禾元生物成功過會，是科創板第五套上市標準重啟后的首家過會企業，自智翔金泰后的 2022 年 11 月，時隔 32 個月后首家采用科創板第五套標準 IPO 申請通過的創新藥企業。
科創板第五套標準的重啟對于行業意義重大。科創板融資規模更大，未盈利創新藥企業上市融資通道更為通暢。復蘇信號也將逐步傳導至一級市場，激發醫療行業創新活力。
但科創板審核要求也更為嚴格，對于企業硬科技成色要求更高，也關注未來市場空間和盈利能力，行業中只有少數優質企業能夠享受到科創板第五套重啟的紅利。
從這些企業的受理情況來看，我們可以清晰地看到醫療健康行業正朝著多元化、創新化、專業化方向發展。無論是港股、北交所還是科創板，都為醫療健康企業提供了廣闊的舞臺。
IPO 的繁榮發展終究有賴于產業的繁榮興盛與創新活力的持續迸發。我們期待通過制度創新，引入資金充分激發市場創新活力，進而推動醫療行業的創新成果不斷涌現，實現產業的高質量發展。
