2025 年以來，風(fēng)起云涌的并購重組活動繼續(xù)在資本市場展開。近期上演的派林生物（000403.SZ ) 控制權(quán)變更事件一亮相，就成為今年這輪控制權(quán)變更潮中備受關(guān)注的案例。
這家血制品上市公司發(fā)展過程與高頻次并購重組相生相伴，儼然 " 不是在變更控制權(quán)就是在醞釀變更 "，目前正在進行的約 46 億規(guī)模控制權(quán)交易，距離上次易主僅兩年。
與派林生物控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的表面波瀾相比，作為其幕后操盤的這支 " 資本新勢力 " 演進軌跡更值得深度剖析。從尋求實業(yè)理想的煤制油民企，到地方能源巨頭的煤化工 " 混改 " 標桿，再到傳統(tǒng)能源資本金融化的操盤手，勝幫科技 17 年發(fā)展歷程與勝幫投資的短短幾年快速崛起，折射出從 " 黑金 " 到 " 綠金 " 轉(zhuǎn)型的多面探索。
值得注意的是，陜煤 " 勝幫系 " 私募迅猛擴張背后，是頻繁監(jiān)管處罰、激進投資手法以及失敗的公司治理與艱難的產(chǎn)業(yè)整合，很可能使其被市場貼上 " 問題投資者 " 標簽。隨著其重倉跨界投資派林生物以 " 快進快出 " 成為終局，" 勝幫系 " 用短短三、四年時間書寫的這部 " 野蠻進化史 " 亦脫穎而出。
混改私募兇猛，煤炭資本狂飆，勝幫系的演變軌跡，為外界提供了觀察和理解地方煤企資本突圍的另一條線索。
" 勝幫系 " 前傳：打造國資混改試驗田
很難想象，僅用兩、三年就崛起為證券市場新勢力的陜煤 " 勝幫系 " 私募基金，其淵源來自實業(yè)色彩濃郁的技術(shù)——煤制油。
這種將煤直接或間接液化成燃料的過程，俗稱 " 人造油 "。" 勝幫系 " 私募基金的核心投資管理主體——勝幫科技股份有限公司的創(chuàng)始人韓保平，就是一位篤信 " 煤制油 " 的化工人，他始終相信油母頁巖、煤焦油加氫等 " 人造油 " 工程在不久的將來可以發(fā)揮石油補充與替代作用。
從石油大學(xué) ( 華東 ) 石油加工專業(yè)畢業(yè)后，韓保平一直從事加氫技術(shù)（通常指煤炭直接液化）的研究與開發(fā)，其早期工作頗不得志。
進入 21 世紀之后，經(jīng)濟快速發(fā)展之下石油對外依存度不斷提高，" 富煤、貧油、少氣 " 的能源結(jié)構(gòu)矛盾隨之日益突出，煤制油作為石油替代戰(zhàn)略的重要組成部分，逐漸回歸戰(zhàn)略視野。
2006 至 2015 年，鼓勵煤炭深加工和清潔高效利用政策接連出臺，煤制油逐漸被推到能源安全的戰(zhàn)略高度，煤制油走過新世紀第一個十年黃金期。
韓保平遂踩著煤制油的起飛點辭去公職：2006 年，其與 7 名 " 志同道合者 " 成立上海勝幫石油化工技術(shù)有限公司。
彼時，隨著國內(nèi)一系列示范項目集中上馬，煤制油特別是高壓加氫煤制油技術(shù)，受到前所未有的關(guān)注和資金投入。
2007 年，韓保平又與沈和平另外成立了——上海勝幫煤化工技術(shù)有限公司，專業(yè)從事煤化工技術(shù)開發(fā)和工程設(shè)計。股東最初就兩人，一為韓保平，主要出資；另一為沈和平，其以自己的核心專利技術(shù)作為無形資產(chǎn)入股，這家公司就是勝幫科技的前身。
2008 年，神華集團的百萬噸級煤炭直接液化項目，以全球首創(chuàng)姿態(tài)正式投產(chǎn)，并于 2011 年轉(zhuǎn)入商業(yè)化生產(chǎn)，這個重大突破顯著提振行業(yè)信心。
同樣在 2008 年至 2011 年期間，使用勝幫公司技術(shù)設(shè)計和專有催化劑的三個項目均一次開車成功，勝幫公司也因此成為全國唯一同時掌握石油加氫和高、中、低溫煤焦油加氫技術(shù)并可提供專利催化劑、專有加氫設(shè)備及工程化設(shè)計的 " 技術(shù)尖兵 "。
勝幫公司在煤化工業(yè)內(nèi)取得的成果，彼時一度被視為—— " 標志著我國高溫煤焦油加氫工業(yè)化技術(shù)走在了世界前列。" 與 " 神華效應(yīng) " 的兩相共振之下，令其迅速在業(yè)內(nèi)躥紅，也迎來自身命運轉(zhuǎn)折點。
" 求賢若渴 " 之下，幾經(jīng)溝通后，雙方?jīng)Q定實施 " 混改 "。2010 年 12 月 21 日，陜煤神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司與上海勝幫煤化工技術(shù)有限公司完成重組，勝幫公司通過增資引入國企大股東，更名為陜西煤業(yè)化工集團 ( 上海 ) 勝幫化工技術(shù)有限公司。
2012 年 6 月，韓保平將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，陜煤神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司對勝幫公司實現(xiàn)控股；
2014 年，神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司將 51% 股權(quán)劃轉(zhuǎn)給母公司，勝幫公司直接隸屬陜煤化集團，從孫公司一躍成為子公司；
此間，韓保平將手中剩余股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，兩次合計套現(xiàn)約 5 千萬，這位創(chuàng)始人從勝幫公司股東名單上徹底消失，而沈和平則一直穩(wěn)定保持自己技術(shù)入股的約 32% 份額（后期陜煤化增持至 68%，沈和平降至近 26%）；
2016 年，勝幫公司密集完成股改、股本轉(zhuǎn)增等事項后，于當年 10 月 25 日掛牌新三板。
上市的新三板公司簡稱 " 勝幫科技 "，其公開轉(zhuǎn)讓說明書與一系列公開文件中，四處洋溢著各方對這家 " 煤化工寵兒 " 的推崇及樂觀情緒。
不過，監(jiān)管的問詢多少給圍繞在勝幫科技周圍的濃郁 " 寄予厚望 " 潑了點冷水。
問詢一針見血指出，勝幫科技的主營業(yè)務(wù)——煤化工工程設(shè)計與總承包，高度依賴關(guān)聯(lián)方陜煤化集團（其絕大部分客戶均來自陜煤化集團體系內(nèi)部），這種 " 肥水不流外人田 " 模式顯然更易受到煤炭行業(yè)周期性波動和原油價格影響，一旦關(guān)聯(lián)方項目減少，其業(yè)務(wù)量亦將難保。
雖然勝幫科技方面，對 " 關(guān)聯(lián)交易依賴、客戶集中度以及盈利能力可持續(xù)性 " 等問題幾番解釋，力圖證明其業(yè)務(wù)的合理性和獨立性，但從后續(xù)發(fā)展來看，這些問詢恰好精準指出了勝幫科技 " 致命傷 "。
財報季結(jié)束，勝幫科技就緊鑼密鼓張羅退市摘牌事宜，理由是 " 綜合考慮行業(yè)環(huán)境及公司所處發(fā)展階段等內(nèi)外部因素。"
2019 年 7 月 19 日，這家煤制油技術(shù)尖兵以主動摘牌方式黯然結(jié)束其新三板三年之旅。
挖煤者的好日子與 " 股神 " 誘惑
勝幫科技從煤煉油技術(shù)創(chuàng)新者到煤炭巨頭旗下私募操盤手的轉(zhuǎn)變，勾勒出近年來能源資本金融化的演進曲線。
過去二十余年，國內(nèi)煤炭市場經(jīng)歷了數(shù)個巨幅起落。2011 年，煤炭黃金十年步入終結(jié)，市場的歌舞升平雖一息尚存，但先知先覺者均能從中聽到泡沫破裂的聲音。
從 2011 年到 2015 年，" 挖煤賣煤 " 這門生意一路直線墜落。以陜煤集團旗下以煤炭開采為主營的上市公司陜西煤業(yè)（601225.SH）為例，其從 2011 年的 90 億利潤，至 2015 年虧損額近 30 億，成為業(yè)內(nèi) " 虧損王 "。
陜煤集團與勝幫公司的 " 混改 " 正是發(fā)生在煤炭遭遇刺骨寒冷的這段時期。此間，勝幫公司的 " 混改 " 進程發(fā)展之快，甚至讓一些國資程序都出現(xiàn)省略。
比如其在新三板掛牌的問詢答復(fù)中稱：" 神木煤化工入股有限公司及受讓韓保平所持公司股權(quán)兩次變更均未獲得陜西省國資委相關(guān)同意批復(fù)，變更程序存在一定瑕疵。" 即便如此，國資部門事后對該程序瑕疵 " 均未提出任何異議，亦未受到處罰。"
不難看出，當時對以 " 混改 " 實現(xiàn)煤化工在煤制油等前沿領(lǐng)域快速突破，各方態(tài)度的積極與包容。"2014、2015 年那會兒，職工千人的大礦有過半年開不出工資的時候，勝幫公司兩百多人的規(guī)模在最困難的這兩年還能有 5、6 千萬利潤，當時大家都認為這個（煤制油）方向肯定還有空間，都奔著推上市去的。" 陜煤集團相關(guān)人士回憶稱。
2016 年，勝幫公司掛牌新三板被列入陜煤集團年度大事之列。同年陜煤集團的戰(zhàn)略愿景中，也首次出現(xiàn)了 " 技融雙驅(qū) " 這個關(guān)鍵詞，被闡釋為 " 以科技和資本為驅(qū)動，錯位多元發(fā)展。"
2016 年，煤炭在 " 去產(chǎn)能 " 背景下行業(yè)集中度提升至 60% 以上，逐步企穩(wěn)。當年陜煤集團總利潤 30 億，其中近 92%（27.55 億）來自陜西煤業(yè)（601225.SH）這位 " 挖煤的 "。
2017 年，動力煤均價回升，較 2015 年低點漲幅超 100%，陜西煤業(yè)（601225.SH）當年利潤過百億，同時利用手中資金開啟 " 股神 " 煉就之旅。
煤炭市場在 2017 至 2020 年緩漲期過后，2021 — 2022 年迎來驚人漲勢，種種因素引發(fā)的供需錯配將煤價推至巔峰。2022 年，陜煤集團收獲歷史最佳業(yè)績單，其 603 億元總利潤的近六成由陜西煤業(yè)（601225.SH）貢獻，而陜西煤業(yè)當年 352 億利潤中，超過三分之一來自 " 炒股 " 收益。
從 2017 年起，陜煤通過與外部的公募、信托合作，從入股隆基綠能（601012）、贛鋒鋰業(yè)（002460），舉牌鉑力特（688333），戰(zhàn)投寶鈦股份（600456），到圣湘生物、金達萊、通威股份、陜天然氣、賽伍技術(shù)、石英股份、航天發(fā)展等一長串投資名單，累計投資收益或超 200 億。
陜西煤業(yè)（601225.SH）的 " 炒股 " 方式，均是通過設(shè)立資管計劃或合作發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資信托等間接渠道進行投資。2019 年 7 月，陜西煤業(yè)的投資正步入佳境之際，以地處上海的勝幫科技為核心，自主搭建投資平臺實施股權(quán)投資，相比陜西煤業(yè)的間接式 " 炒股 " 可謂進化了一大步。
另一方面，相比上市企業(yè)所需的定期披露，勝幫科技提前果斷摘牌新三板，行事亦可更為隱蔽。但接下來的幾年，在 " 挖煤者股神 " 示范與誘惑下，狂飆突進的 " 勝幫系 " 卻愈來愈掩飾不住地成為一支 " 資本市場新勢力 "。
" 產(chǎn)業(yè)整合 " 很虛，" 脫實向虛 " 很實
新三板退市前后，由陜煤集團出資，以勝幫科技為支點密集下設(shè)多個專項投資平臺，形成 " 集團—勝幫科技—子投資公司—多個私募基金 " 的四級架構(gòu)，" 勝幫系 " 公司應(yīng)聲而出。
幾年間，" 勝幫系 " 私募在不同層次資本市場參與投資的公司數(shù)量高達 17 家（不完全統(tǒng)計），其中最主要陣地自然是大 A 市場，其參投企業(yè)包括：衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）、保稅科技（600794.SH）、新鳳鳴（603225.SH）、東華能源（002221.SZ），云天化（600096.SH），硅寶科技（300019.SZ），集泰股份（002909.SZ），恒逸石化（000703.SZ），ST 尤夫（現(xiàn)為尤夫股份 002427.SZ），榮盛石化（002493.SZ，報價 89.7 億未中標），鹽湖股份（意向投資），派林生物（000403.SZ）。
除此之外還有新三板公司：光華偉業(yè)（836514）；新三板終止上市公司：美涂士（831371）；以及未上市的江蘇健坤化學(xué)股份有限公司，浙江信匯新材料股份有限公司。另有多家上市公司的到訪調(diào)研名單中，也頻頻出現(xiàn) " 勝幫系 " 私募的身影。
勝幫科技核心職能也很快從煤化工技術(shù)服務(wù)拓展至股權(quán)投資管理，成為陜煤集團在 " 泛化工 " 領(lǐng)域資本運作的 " 大腦 "。
不僅參投上市公司數(shù)量眾多，" 勝幫系 " 操作手法之激進、擴張速度之驚人，在私募投資界堪稱異類。
梳理眾多被投資上市公司披露信息，不難歸納 " 勝幫系 " 的主要參投方式為：" 高頻定增參與 + 大宗交易舉牌 + 直接并購控股 " 組合拳，6-12 個月的短期持股周期，在 4.99% 附近的踩線建倉或投資之后很快減持至 5% 以下的快進快出。
比如，集泰股份（002909.SZ）定增，勝幫凱米投資認購 2235 萬股，持股比例 8.39%，成為公司第二大股東。彼時的公開說法是，" 陜煤參與定增不僅僅是財務(wù)性投資，同時未來可能積極參與公司治理，并提供一定的資源支持或潛在業(yè)務(wù)機會。" 講話的呵氣余溫尚在，勝幫凱米就開動 " 減持機器 "，一年多時間就完成退出。
2023 年收購派林生物更是一副篤定 " 戰(zhàn)略投資 " 面孔，兩年多之后就將全部股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)手，這個投資案例，更成為 " 勝幫系 " 從激進擴張到匆匆退場的典型案例。
夢斷大健康，小賺與大輸
" 勝幫系 " 在資本運作上的激進 2023 年達到高潮，當年 6 月，" 勝幫系 " 通過新設(shè)立的 " 共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè) " 豪擲 38 億接盤浙民投，成為派林生物控股股東。
此種背景下，陜煤 " 勝幫系 " 對派林生物的收購頗顯急切：不僅投資金額巨大，而且付款爽利，幾個月就付清交易全款。然而，正是這種急切，給該筆巨額投資埋下多重隱患，也日后令其陷入治理泥潭。
2、數(shù)十年來多次資產(chǎn)重組的一個后遺癥是：作為母公司的派林生物實際并無經(jīng)營活動，上市公司全部生產(chǎn)經(jīng)營、收入、利潤均下沉在旗下兩家子公司——廣東雙林和哈爾濱派斯菲科，兩家子公司一南一北 " 狹（漿）站自重 "，更要命是，浙民投在收購哈爾濱派斯菲科時早已給予這塊 " 領(lǐng)地 " 的幾乎是完全 " 自治權(quán) "。
3、就在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，女董事長付紹蘭為首的 5 名非獨立董事兩次以集體棄權(quán)的方式 " 阻擊 " 大股東浙民投相關(guān)投資議案，公司控制難度之大可見一斑。
如此情況下，" 勝幫系 " 的入局還倍顯激進，主要表現(xiàn)在：1、該次收購與勝幫科技原有的煤化工技術(shù)主業(yè)毫無關(guān)聯(lián)，與 " 勝幫系 " 覆蓋化工產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資方向也相去甚遠；
2、剛交割完畢，勝幫英豪就將全部股權(quán)拿去銀行抵押，融資用于支付協(xié)議款，背上沉重的資金成本；
其從 " 上家 " 浙民投手中唯一多拿到的一紙 " 護身符 " 是份《備忘錄》，大意是允許勝幫英豪可以隨時 " 換血 " 董事會。如 " 過家家 " 般的承諾很快引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，提出的質(zhì)疑主要為 " 是否存在不合理維護大股東權(quán)利與地位的情形；是否存在控制權(quán)爭奪的風(fēng)險。"
這場沖突與敗退充分暴露了 " 勝幫系 " 在跨行業(yè)投資中的水土不服，煤炭資本最青睞的那種試圖用資本力量快速解決所有問題的做法，在面對復(fù)雜的股東關(guān)系和行業(yè)特殊性時顯得力不從心。
當能源巨頭試圖用資本力量重塑產(chǎn)業(yè)邊界時，勝幫系的故事再次凸顯 " 資本可以加速發(fā)展，但無法替代專業(yè) "，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的宏大敘事中，勝幫系這場資本實驗的成敗得失，或?qū)楸姸鄬で筠D(zhuǎn)型的高現(xiàn)金流國企提供珍貴的經(jīng)驗。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜劉敏）
